CoinShares: "ฟองสบู่ของคลังสินทรัพย์ดิจิทัลได้แตกออกแล้ว" และ DAT รุ่นต่อไปไม่สามารถออกหนี้และกักตุนเหรียญได้โดยไม่ต้องคิด

James Butterfill ผู้อำนวยการฝ่ายวิจัยของบริษัทจัดการสินทรัพย์ดิจิทัล CoinShares กล่าวว่าฟองสบู่เก็งกำไรในคลังสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT) ได้ระเบิดในหลายระดับแล้ว
(การบรรยายสรุปเบื้องต้น: เท็กซัสในสหรัฐอเมริกาทุ่มเงิน 5 ล้านดอลลาร์เพื่อซื้อ BlackRock IBIT: หลังจาก DAT หยุดนิ่ง SBR จะสามารถเข้าครอบครองและจุดประกายตลาด Bitcoin กระทิงได้หรือไม่)
(เสริมความเป็นมา: Wall Street คว่ำบาตร DAT? MSCI พิจารณาว่ากลยุทธ์ระดับจุลภาคและ "บริษัทสำรองคริปโต" อื่นๆ จะถูกแยกออกจากส่วนประกอบของดัชนี)

เนื้อหาของบทความนี้

James Butterfill ผู้อำนวยการฝ่ายวิจัยของบริษัทจัดการสินทรัพย์ดิจิทัล CoinShares ในบล็อกโพสต์ขนาดยาวถูกตีพิมพ์เมื่อวันที่ 5 ธันวาคม โดยระบุอย่างตรงไปตรงมา: ฟองสบู่เก็งกำไรของคลังสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT) ซึ่งเป็นบริษัทจดทะเบียนที่เชี่ยวชาญในการกักตุนสินทรัพย์ crypto เช่น Bitcoin และ Ethereum ในงบดุลของพวกเขา และช่วยให้นักลงทุนสามารถถือ cryptocurrencies ทางอ้อมโดยการซื้อหุ้น "ได้พุ่งออกมาจากหลายระดับจริงๆ"

จากแนวคิดระดับดาราไปจนถึงความท้อแท้จากภาวะฟองสบู่: ความคลั่งไคล้ในช่วงฤดูร้อนปี 2025 จบลงแล้ว

บทวิจารณ์ของ Butterfill ชี้ให้เห็นว่าในช่วงฤดูร้อนปี 2025 มูลค่าตลาดของบริษัท DAT หลายแห่งเคยเพิ่มสูงขึ้นเป็น 3 เท่า 5 เท่า หรือแม้แต่ 10 เท่าของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (mNAV) และตลาดไล่ตามพวกเขาในฐานะ "Bitcoin ETF ที่ใช้ประโยชน์" ตอนนี้ mNAV ของบริษัทเหล่านี้ได้ลดลงเกือบทั้งหมดไปที่ 1x หรือต่ำกว่านั้น และค่าพรีเมียมก็หายไปหมด เขาเน้นย้ำว่านี่ไม่ใช่การกลับตัวของราคาธรรมดาๆ แต่เป็นการกระตุ้นโดยรวมของตลาดต่อรูปแบบ "การกักตุนสกุลเงินอย่างบ้าคลั่งโดยการออกหุ้นโดยไม่มีธุรกิจที่ดำเนินการจริง"

Butterfill ยังคงชี้ให้เห็นต่อไปว่าการออกแบบดั้งเดิมของ DAT คือการใช้ Bitcoin เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการอ่อนค่าของสกุลเงิน กลยุทธ์การสำรอง Bitcoin ที่เปิดตัวโดย Strategy (MSTR) ในเดือนสิงหาคม 2020 ถือเป็นกรณีคลาสสิก อย่างไรก็ตาม ต่อมาหลายบริษัทไม่ได้ประกอบธุรกิจของตนเองเลย จุดประสงค์เดียวของการออกหุ้นคือเพื่อซื้อเหรียญเพิ่ม และใช้หนี้ หุ้นบุริมสิทธิ์ และกลไก ATM เพื่อเพิ่มเงินให้มากขึ้น มันกลายเป็นการเดิมพันแบบ "เลเวอเรจในราคา Bitcoin ที่เพิ่มขึ้นตลอดกาล" ซึ่งเบี่ยงเบนไปจากความตั้งใจเดิมโดยสิ้นเชิง

ความกลัวที่ใหญ่ที่สุดในตอนนี้ไม่ใช่ว่าราคาของสกุลเงินจะลดลงอีกครั้ง แต่จะ "ถูกบังคับให้ขายสกุลเงิน"

บทความวิเคราะห์เพิ่มเติมว่าบริษัท DAT รายใหญ่แทบไม่มีบริษัทใดที่ขายสกุลเงินในวงกว้างในปีนี้ เพราะพวกเขายังคงพยายามอย่างดีที่สุดเพื่อหลีกเลี่ยงการกระตุ้นให้เกิดกระแสการขาย แต่เมื่อ mNAV ต่ำกว่า 1x เป็นเวลานาน อาจเกิดผลลัพธ์สามประการ:

• ฝ่ายบริหารไม่เต็มใจที่จะลดขนาดของทุนสำรองและเลือกที่จะถือและรอการฟื้นตัว
• บริษัทบางแห่งทำตรงกันข้าม ขายสกุลเงินเพื่อซื้อคืนหุ้น และเพิ่มจำนวนเหรียญที่ถือต่อหุ้น
• กลายเป็นเป้าหมายของการควบรวมและซื้อกิจการ และถูกซื้อเป็น Bitcoin ในราคาต่ำโดยบริษัทที่มีความอุดมสมบูรณ์มากกว่า fund

อย่างไรก็ตาม Butterfill เชื่อว่าสถานการณ์แรกมีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้นมากที่สุด โดยเฉพาะอย่างยิ่งกับธนาคารกลางสหรัฐที่มีแนวโน้มที่จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยต่อไปในเดือนธันวาคม และสภาพแวดล้อมระดับมหภาคดีขึ้น ตลาดสกุลเงินดิจิทัลยังคงคาดว่าจะฟื้นตัว

DAT รุ่นต่อไปจะถูกสับเปลี่ยน: มีหมวดหมู่ใหม่สี่หมวดหมู่ที่กำลังจะเกิดขึ้น

Butterfill ยังคาดการณ์ว่านักลงทุนจะจัดประเภทตลาดใหม่เป็นสี่หมวดหมู่ในอนาคต รวมถึง:

1. DAT เก็งกำไร: อุตสาหกรรมนี้สามารถแจกจ่ายได้ โดยอาศัยการถือครองสกุลเงินเพียงอย่างเดียวเพื่อเดิมพันราคา
2. DAT ประเภทที่ขับเคลื่อนด้วยกระทรวงการคลัง: ใช้ Bitcoin เป็นการจัดการการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศจริงๆ เครื่องมือ
3. บริษัทการลงทุนโทเค็น: เช่น กองทุนปิดที่ถือโทเค็นที่หลากหลาย
4. บริษัทเชิงกลยุทธ์: บริษัทเช่น Tesla และ Block Inc. ที่ถือสกุลเงิน แต่ไม่มีสัญญาณ DAT

Butterfill พูดติดตลก: "บริษัทคุณภาพสูงจริงๆ ถูกแยกออกจาก DAT นอกเหนือจากป้ายกำกับ นี่เป็นการประชดที่ยิ่งใหญ่ที่สุด ”

บทสรุป: ฟองสบู่แตก แต่แนวคิดจะไม่ die

ในที่สุด Butterfill ก็เน้นย้ำว่าฟองสบู่ DAT แตกไม่ได้หมายความว่าแนวคิดนั้นตายไปแล้ว แต่เป็นการกลับไปสู่เส้นทางที่ถูกต้อง ผู้ชนะในอนาคตจะต้องมีคุณสมบัติตรงตามเงื่อนไขสามประการ: การดำเนินธุรกิจจริง การจัดการสินทรัพย์ที่มีระเบียบวินัย และความคาดหวังที่สมจริง มิฉะนั้นวิธีการ "ใช้ตลาดหุ้นเป็นเครื่อง ATM เพื่อซื้อเหรียญ" จะถูกกำจัดโดยตลาดโดยสิ้นเชิง